Pourquoi le dollar n’est plus aussi fort qu’avant

Le dollar américain pourrait connaître un peu plus de faiblesse en 2026, estiment les analystes, poursuivant sa baisse après que les plans tarifaires du président Donald Trump en avril aient surpris les marchés.

Le dollar s’est affaibli jusqu’à 10 % cette année par rapport à un panier de devises étrangères, bien qu’il ait récemment retracé une partie de ces pertes et soit désormais en baisse de 7 % depuis le début de l’année.

Cette baisse est loin des scénarios apocalyptiques de « dédollarisation » que certains ont évoqués après avril – le commerce et les marchés mondiaux dépendent toujours du dollar américain. Cela a cependant marqué la fin des gains constants du dollar au cours de la dernière décennie, lorsque les investisseurs mondiaux se sont rués sur les actions et les obligations américaines et ont utilisé le dollar pour les acheter.

« Nous prévoyons une nouvelle faiblesse du dollar, mais à un rythme plus lent qu’en 2025, laissant le dollar pondéré par les échanges commerciaux 10 % plus faible d’ici fin 2026 », George Saravelos, responsable mondial de la recherche sur les changes à la Deutsche Bank. « Si ces prévisions se matérialisent, elles confirmeront que le cycle haussier inhabituellement long du dollar de cette décennie est terminé. »

Il y a des raisons pour lesquelles le dollar se raffermit : après tout, les investisseurs mondiaux ont besoin de dollars s’ils veulent acheter des actions technologiques américaines. Mais le monde est « tellement exposé aux actions américaines qu’il sera difficile de maintenir des flux de capitaux élevés », a écrit Saravelos.

Ce déséquilibre pourrait contribuer à attirer les investisseurs ailleurs dans le monde, a écrit Jayati Bharadwaj, analyste de Valeurs mobilières TD, dans une note adressée à ses clients.

« Pour que le dollar bénéficie des perspectives solides aux États-Unis, il faut que les perspectives du reste du monde se détériorent sensiblement », a écrit Bharadwaj, ajoutant qu’au lieu de cela, l’économie mondiale « a été résiliente et a bien mieux résisté que prévu à l’incertitude tarifaire ».

La faiblesse du dollar signifie que l’argent des voyageurs américains pourrait ne pas aller aussi loin à l’étranger, tandis que les entreprises américaines paient davantage pour importer des marchandises.

Cependant, un dollar plus faible est une meilleure nouvelle pour les exportateurs américains, car leurs produits deviennent moins chers à l’étranger – conformément à la priorité de Trump de réduire les déficits commerciaux américains. En fin de compte, Trump « a besoin d’un dollar plus faible pour réduire durablement le déficit commercial », a écrit Bharadwaj.

Les baisses constantes des taux d’intérêt de la Fed n’aident pas le dollar, dans la mesure où la dette américaine devient un peu moins attractive lorsqu’elle paie moins d’intérêts. Le dollar pourrait retrouver son éclat une fois que la Fed fera une pause dans ses réductions de taux, a récemment écrit Tom Porcelli, économiste en chef de Wells Fargo.

« Nous nous attendons à ce que le billet vert se renforce globalement au cours du second semestre de l’année prochaine, à mesure que la Fed mettra fin à son cycle d’assouplissement et que les discussions sur la dédollarisation diminueront », a-t-il écrit.

Toujours dominant

Le discours sur la dédollarisation de cette année a fini par être essentiellement un discours, disent les analystes, ne voyant que peu de signes d’un abandon de la domination du dollar américain dans la finance depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale.

« Le fondement structurel de la domination du dollar reste intact, soutenu par des marchés profonds et liquides, la portée mondiale des institutions financières américaines et une offre inégalée d’actifs sûrs », a écrit Marcello Estevão, économiste en chef à l’Institut de la finance internationale, dans une note de recherche.

Des actifs plus sûrs, tels que les titres de créance très bien notés – que le gouvernement américain émet en grande quantité – sont des instruments essentiels permettant aux fonds de pension mondiaux ou aux compagnies d’assurance de stocker des liquidités et de gagner des intérêts. Il y a peu de signes d’un déclin de la demande des investisseurs privés étrangers pour les bons du Trésor américain, a noté Estevão. Le dollar reste également la monnaie dominante dans les paiements mondiaux.

La récente remontée des prix de l’or a alimenté les discussions sur la dédollarisation, dans la mesure où les banques centrales mondiales détiennent de plus en plus d’or dans leurs coffres. Pourtant, écrit Estevão, la hausse des prix de l’or semble avoir « mécaniquement augmenté » la part de l’or dans les portefeuilles des banques centrales, réduisant ainsi la part de leurs actifs en dollars.

La récente « accumulation d’or ne s’est pas faite au détriment des avoirs en dollars » dans la plupart des banques centrales, même si des pays comme la Chine ou la Russie se sont diversifiés, a déclaré Estevão.

Encore une certaine prudence

Il existe de nombreux mythes autour de la prétendue dédollarisation, a écrit Bharadwaj de TD Securities. Néanmoins, a-t-elle écrit, certains investisseurs pourraient rester prudents face à un nouvel affaiblissement du dollar, érodant la valeur de tous les actifs en dollars américains dans leurs portefeuilles.

Le statut de longue date du dollar en tant que valeur refuge est « mis à rude épreuve » en raison d’une politique américaine moins prévisible, a-t-elle écrit.

« Les États-Unis ne sont plus à l’abri des chocs macroéconomiques exogènes mondiaux, mais en sont plutôt la source émanante », a écrit Bharadwaj, signalant l’incertitude persistante en matière de droits de douane et les querelles de Trump avec la Fed comme deux risques.

Même si les investisseurs ne réagissent pas négativement, ils sont toujours fortement incités à se protéger contre la faiblesse du dollar, écrit Bharadwaj. En effet, les baisses de taux de la Fed rendent moins cher pour les investisseurs l’achat d’instruments de couverture contre les risques liés au dollar, a-t-elle noté.

Même si les investisseurs européens ont déjà procédé à des opérations de couverture importantes, il est possible que des fonds dans d’autres régions le fassent, a écrit Saravelos de la Deutsche Bank. C’est une question que les analystes surveillent de près pour voir si une nouvelle faiblesse du dollar est à venir.

« Nos conversations suggèrent que les décisions de couverture sont toujours en évolution », a écrit Saravelos, ajoutant que « les perspectives en matière de flux de couverture sont baissières pour le dollar ».