Ce que les journées de crise de Warsh disent de son approche

Kevin Warsh, choisi par le président Donald Trump pour diriger la Réserve fédérale, a laissé un long palmarès lorsqu’il a été gouverneur de la Fed de 2006 à 2011.

Toute cette histoire n’est pas instructive pour évaluer ses opinions aujourd’hui. Warsh s’est montré un faucon après la crise financière de 2008, soutenant les mesures extraordinaires prises par la Fed pour mettre un terme à la panique, mais plaidant pour un retrait plus rapide une fois les craintes apaisées.

Ces dernières années, il a adopté un ton plus conciliant, s’alignant sur le point de vue de Trump selon lequel les taux d’intérêt devraient être plus bas. C’est une dichotomie que les analystes de marché surveilleront de près pendant le mandat de quatre ans de Warsh après qu’il aura remplacé le président de la Fed, Jerome Powell, à la mi-mai.

« Nous pensons que Warsh sera probablement partisan de réductions de taux en 2026, mais la principale question est de savoir si son ancien personnage belliciste fera un retour à l’avenir », a écrit Oscar Munoz, stratège macroéconomique en chef pour les États-Unis chez TD Securities.

Il y a des thèmes constants dans les années de discours et de remarques de Warsh lors des réunions du Comité fédéral de l’Open Market – où, à 35 ans, il était le plus jeune membre de tous les temps lorsqu’il a rejoint. Ils apparaîtront alors que le Sénat se demandera s’il doit approuver la nomination par Trump de Warsh, qui était conseiller économique du président George W. Bush avant de rejoindre la Fed en 2006.

Warsh, aujourd’hui membre de la conservatrice Hoover Institution, critique depuis longtemps l’empreinte croissante de la Fed sur les marchés obligataires. C’est un point de vue qui entre en conflit avec l’approche actuelle de la Fed : malgré la réduction de ses achats d’obligations à l’époque du COVID, le bilan de la banque centrale s’élève désormais à près de 6 600 milliards de dollars. Un assouplissement supplémentaire pourrait faire augmenter les taux hypothécaires, estiment les analystes.

Warsh s’inquiète depuis longtemps de l’inflation, qui n’a pas posé de problème après la crise comme il l’a prévenu, mais a augmenté une décennie plus tard.

Et il a également fait preuve d’un côté pragmatique. L’ancien banquier et avocat de Morgan Stanley a donné à la Fed, composée d’économistes, un aperçu des marchés au plus profond de la crise et a voté pour quelques politiques avec lesquelles il n’était pas d’accord pour montrer le consensus.

Un bilan plus petit ?

Warsh était sceptique quant aux programmes d’assouplissement quantitatif de la Fed, dans le cadre desquels la Fed achetait de grandes quantités de titres du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires.

L’objectif était de faire baisser les intérêts à long terme, comme les taux hypothécaires, après que la réduction à zéro des taux à court terme par la Fed en 2008 se soit révélée insuffisante pour relancer l’économie. Il s’est montré particulièrement critique à l’égard du QE2, la deuxième étape de l’effort de novembre 2010, au cours duquel la Fed a acheté pour 600 milliards de dollars d’obligations.

Les risques de l’intervention de la Fed étaient « inconnus, incertains et potentiellement importants », a-t-il déclaré lors de la réunion du FOMC de novembre 2010, alors que les bénéfices semblaient « minimes et éphémères ». Il a imputé la lenteur de la reprise aux « politiques fiscales, réglementaires et commerciales » qui étaient « défavorables à la croissance économique ».

Son scepticisme a persisté longtemps après ses années à la Fed. Dans un Le journal Wall Street Dans un éditorial de novembre 2025, Warsh a déclaré que le bilan de la Fed était « gonflé » et pourrait « être considérablement réduit ».

Mais son dénouement pourrait avoir des « conséquences désagréables sur les taux hypothécaires », a écrit Samuel Tombs, économiste en chef aux États-Unis chez Pantheon Macroeconomys. Rendre l’achat d’une maison plus cher serait en contradiction avec la volonté de Trump de baisser les taux.

Et cela nécessiterait des changements significatifs dans la manière dont la Fed mène sa politique monétaire et supervise les banques après 2008, a écrit Joseph Abate, stratège chez SMBC Capital Markets.

« Vouloir réduire le bilan de la Réserve fédérale est très différent de parvenir à un bilan concret », a écrit Abate.

Pour sa part, Warsh a souligné les risques d’une sortie trop rapide du QE en janvier 2010, même s’il a indiqué qu’il serait personnellement « ravi » de débarrasser la Fed de ses achats d’obligations. Une sortie brutale donnerait l’impression que la politique de la Fed est « confuse et déroutante », a-t-il déclaré.

Orientation vers l’avant

Selon lui, la confusion n’est pas forcément malsaine : Warsh affirme depuis longtemps que la Fed a tendance à donner un peu trop d’orientation aux marchés.

« Nous devons éloigner les marchés du degré de certitude que nous ne possédons plus », a déclaré Warsh après une hausse des taux de la Fed en 2006.

Il a envoyé un message similaire en avril 2025, affirmant dans un discours que les responsables de la Fed seraient « bien servis de sauter des occasions de partager leurs dernières réflexions ». Autrement, a-t-il prévenu, les décideurs politiques « pourraient devenir prisonniers de leurs propres mots ».

Il a également critiqué la Fed pour avoir « attendu avec haleine » des données mensuelles sujettes à révision pour prendre ses décisions, affirmant que la Fed « ne devrait pas se soucier des deux chiffres à droite de la virgule dans le dernier communiqué du gouvernement ».

L’attention répétée de Warsh sur cette question pourrait façonner l’approche politique de la Fed à l’avenir, a écrit Tom Porcelli, économiste en chef de Wells Fargo. Powell est connu pour ses « réductions d’assurance » – en abaissant légèrement les taux pour devancer les risques qui se préparent dans les données économiques. Mais ces phénomènes pourraient désormais devenir moins courants, écrit Porcelli.

« Dans ce cadre, les points d’inflexion peuvent devenir moins fréquents mais plus sismiques lorsque la Chaire tente de changer de cap », a-t-il écrit.

Parvenir à un consensus

Malgré tous les espoirs de Trump de baisse des taux, toute décision devra être approuvée par le FOMC, composé de 19 membres, où le consensus est essentiel.

C’est une caractéristique institutionnelle que Warsh comprend, ayant voté pour les programmes de rachat d’obligations de la Fed malgré ses désaccords personnels. Lorsque les responsables ont approuvé le programme QE2, Warsh a déclaré à Ben Bernanke, alors président de la Fed, que s’il en était le président, il « ne dirigerait pas le Comité dans cette direction ». Mais il a également expliqué pourquoi il n’était pas en désaccord.

« Mon respect pour vous au cours de ces quatre dernières années et demie est incroyablement élevé », a déclaré Warsh. « Je suis impressionné par les fardeaux auxquels vous êtes confrontés et je ne voudrais pas compromettre, à ce moment important, les chances de succès de ce programme. »

Warsh a démissionné de la Fed peu de temps après.

Warsh entre dans un FOMC avec d’importantes divisions. Certains responsables plus bellicistes ont été en désaccord avec les réductions de taux de la Fed, tandis que quelques personnes nommées par Trump ont soutenu une action plus agressive.

Les actions de la Fed l’année dernière ont ainsi suscité des voix dissidentes dans les deux sens, mais Powell a néanmoins réussi à orienter le comité vers une baisse des taux à trois reprises, selon les analystes.

« Critiquez Powell autant que vous le souhaitez (et oui, nous l’avons parfois critiqué), mais il est un formidable bâtisseur de consensus, élaborant et vendant soigneusement son message aux membres avant les réunions », a écrit Porcelli de Wells Fargo. « Cela sera crucial pour Warsh. »