Jackson Hole est le lieu où les banquiers centraux du monde se réunissent chaque mois d’août pour réfléchir à haute voix à l’économie mondiale. Ce qu’ils disent fait bouger les marchés et façonne les attentes en matière de taux. Cette année, il a également révélé à quel point le débat sur la politique monétaire mondiale est devenu une conversation sur le Golfe.
Kevin Warsh, devenu président de la Réserve fédérale américaine en mai, a profité de son premier discours à Jackson Hole pour signaler une réinitialisation de sa politique. L’inflation reste trop élevée, la Fed a encore du travail à faire et l’époque où la banque centrale guidait les investisseurs dans ses décisions futures en matière de taux est révolue.
Ce qu’il n’a pas dit directement, c’est que l’environnement de prix dans lequel évolue la Fed a été fondamentalement façonné par le conflit du Golfe de cette année et ses conséquences sur les marchés de l’énergie. Vous ne pouvez pas séparer l’inflation PCE (dépenses personnelles de consommation) de 3,7 % du brut Brent à 105 dollars le baril. Ils font partie du même problème.
Le Golfe est l’histoire de l’inflation
L’Agence internationale de l’énergie Rapport sur le marché pétrolier ce mois-ci, il a été constaté que la production de 8,3 millions de barils par jour dans le Golfe restait effectivement bloquée, avec des contraintes persistantes sur le transit pétrolier du détroit d’Ormuz. Les stocks mondiaux de pétrole ont chuté de 69 millions de barils en juillet.
Le Brent est tombé à 69 dollars le baril le 2 juillet suite à la signature d’un accord entre les États-Unis et l’Iran, puis a grimpé à 105 dollars le 23 juillet après de nouvelles attaques contre des pétroliers. Cette variation de 52 pour cent en trois semaines reflète un marché qui n’a pas résolu sa question fondamentale d’approvisionnement.
M. Warsh l’a reconnu indirectement, soulignant « la récente hausse des prix globaux des matières premières qui mérite d’être surveillée » et citant l’évolution possible des chaînes d’approvisionnement, des flux d’investissement et de la géopolitique. Le Golfe est la géopolitique à laquelle il faisait référence.
La décision des Émirats arabes unis de quitter l’Opep en mai les a placés dans une position inhabituelle. En tant que producteur indépendant, il dispose d’une flexibilité que les membres de l’Opep n’ont pas. Mais les perturbations d’Ormuz affectent les producteurs du Golfe, quel que soit leur statut de cartel. La contrainte sur les routes d’exportation est géographique et non politique.
Pour les Émirats arabes unis, l’environnement actuel crée une manne de revenus ainsi que des pressions sur les infrastructures et les itinéraires nécessitant des investissements et une gestion diplomatique. La question est de savoir ce qu’il adviendra des revenus pétroliers élevés lorsque la situation géopolitique se stabilisera.
Ce que le G20 signifie pour le Golfe
Cette question sera façonnée en partie par la réunion des ministres des Finances et des gouverneurs des banques centrales du G20 à Asheville, en Caroline du Nord, lundi et mardi.
Pour les économies du Golfe, deux points à l’ordre du jour revêtent une importance particulière : les paiements transfrontaliers et le déséquilibre mondial.
La réforme des paiements transfrontaliers est un intérêt stratégique du Golfe. Les Émirats arabes unis et l’Arabie saoudite ont investi de manière significative dans des infrastructures de paiement alternatives afin de réduire leur dépendance à l’égard des systèmes de compensation en dollars. Tout cadre substantiel du G20 pourrait affecter la position concurrentielle des centres financiers, notamment le DIFC et l’ADGM, le centre financier d’Abou Dhabi.
Le débat sur le déséquilibre mondial est plus politiquement chargé. Alors qu’elle se concentre largement sur la surcapacité industrielle chinoise, les producteurs du Golfe sont confrontés à leur propre question structurelle : l’équilibre entre l’accumulation de pétrodollars et la capacité d’absorption nationale et la manière dont ces excédents sont recyclés sur les marchés de capitaux mondiaux.
Les actifs numériques sont un autre signal important. Le Finance Track du secrétaire au Trésor américain Scott Bessent soutient explicitement « un écosystème d’actifs numériques dynamique ». Cela correspond au positionnement des Émirats arabes unis en tant que centre d’actifs numériques réglementés, où l’ADGM et Vara ont établi des cadres avant de nombreuses économies du G20.
Le thème de Jackson Hole cette année – Innovation financière : implications pour les paiements et la politique – recoupe également l’agenda d’Asheville. Pour les Émirats arabes unis, qui ont fait de l’infrastructure financière une priorité stratégique souveraine, il est important d’interpréter ces signaux ensemble.
Ce que la réinitialisation de la Fed signifie pour les capitaux du Golfe
La déclaration de M. Warsh selon laquelle les orientations prospectives ont dépassé leur durée d’accueil a des implications spécifiques pour les fonds souverains du Golfe et les principales trésoreries des entreprises du Conseil de coopération du Golfe.
Pendant des années, la pratique de la Fed consistant à signaler ses intentions en matière de taux a permis à des répartiteurs de capitaux sophistiqués de se positionner en avance sur les cycles de taux. Cet avantage est supprimé.
La prochaine décision du Federal Open Market Committee, les 15 et 16 septembre, sera donc véritablement plus incertaine. Les investisseurs du Golfe fortement exposés aux titres à revenu fixe américains devraient considérer cette incertitude comme réelle.
Le marché du Trésor ajoute une autre couche. Le rendement du Trésor américain à 30 ans a récemment atteint un plus haut depuis 19 ans avant de se détendre après que M. Bessent a annoncé une expansion du programme gouvernemental de rachat de dette à long terme.
Les fonds souverains du Golfe comptent parmi les plus grands détenteurs de titres du Trésor américain. Les revenus pétroliers élevés du Golfe, les coûts d’emprunt élevés des États-Unis et la volatilité de la courbe des rendements à long terme créent un environnement d’allocation plus compliqué que la décennie de faibles taux qui l’a précédé.
Scénario auquel le Golfe devrait se préparer
Le scénario le plus conséquent à court terme est une réouverture partielle d’Ormuz – suffisante pour pousser le Brent vers la fourchette de 70 à 75 dollars associée à une situation d’offre plus normalisée.
Cela réduirait les revenus pétroliers du Golfe alors que les taux de la Fed restent élevés, réduisant ainsi la fenêtre de revenus élevés et de capitaux disponibles.
Les investissements de diversification réalisés par les Émirats arabes unis et l’Arabie saoudite dans la technologie, l’immobilier, les services financiers et l’industrie manufacturière deviennent plus précieux précisément lorsque les revenus pétroliers se normalisent à la baisse.
Le message de M. Warsh depuis Jackson Hole est que la Fed ne sauvera pas ce scénario avec de l’argent plus facile. Son engagement est en faveur de la stabilité des prix, sans s’adapter au cycle financier des exportateurs de matières premières.
La période des revenus pétroliers élevés et de l’argent mondial facile est révolue. Tout au plus une de ces conditions persistera-t-elle. Le pari stratégique du Golfe au cours de la dernière décennie a été de devenir suffisamment résilient pour ne pas avoir besoin des deux.
Warsh a emprunté au général Chuck Yeager pour conclure son argument : « Au moment de vérité, il y a soit des raisons, soit des résultats. »
Les anciens cadres – orientation prospective de la Fed, transit stable d’Ormuz, taux bas et consensus prévisible du G20 – sont tous sous pression simultanément.
Ce qui les remplacera est actuellement en cours de négociation, dans le Wyoming, en Caroline du Nord et dans le cadre des décisions des gestionnaires de richesses souveraines du Golfe. Les résultats ne sont pas déterminés. Le moment est venu.
Andrea Zanon est conseillère principale auprès d’entrepreneurs et de dirigeants mondiaux, avec plus de 20 ans d’expérience en stratégie économique, accès aux marchés et risque géopolitique.
