Il y a à peine un mois, il semblait que les jours de gloire des valeurs technologiques américaines étaient enfin terminés, alors que les investisseurs tremblaient à la perspective d’une puissante bulle d’intelligence artificielle.
Les experts exhortent de plus en plus les investisseurs à réduire leur exposition en regardant au-delà des méga-capitalisations vers les banques, les industries, les petites entreprises et les marchés émergents.
Beaucoup n’avaient besoin que de peu d’encouragements. Ils ont examiné les milliers de milliards investis dans l’infrastructure de l’IA et se sont demandés si les « hyperscalers » hautement exploités tels qu’Alphabet, Amazon, Meta et Microsoft obtiendraient un jour un retour sur cet investissement.
Et de toute façon, l’investissement n’est-il pas cyclique ? Les soi-disant Magnificent Seven et d’autres espoirs technologiques ont fait ce qu’ils voulaient depuis assez longtemps. Ce doit sûrement être le tour de quelqu’un d’autre.
La grande rotation ?
Les experts ont rapidement trouvé un nom pour ce changement : la grande rotation. Mais il y avait un problème : ce n’était pas si génial.
En quelques semaines, les investisseurs se sont tournés de nouveau vers la technologie, avec un regain d’enthousiasme pour l’IA propulsant le Nasdaq vers de nouveaux sommets. Alors devrions-nous tous revenir en arrière ?
Ce n’est pas la première fois que les investisseurs se retirent des grandes technologies. La tendance haussière a peut-être duré plus d’une douzaine d’années, mais elle a été marquée par une grande volatilité, notamment en 2022, lorsque les valorisations se sont effondrées.
Les investisseurs ont commencé à regarder au-delà de la technologie au début de cette année et à nouveau au cours de l’été, explique Jason Hollands, directeur général de la plateforme d’investissement Bestinvest d’Evelyn Partners.
« À chaque fois, l’enthousiasme pour les hyperscalers s’est rétabli, et il vient de repartir. » Le dernier rebond est particulièrement impressionnant car il s’est produit malgré la forte hausse des rendements obligataires, dit-il.
« Des rendements plus élevés ont généralement un impact négatif sur les modèles de flux de trésorerie actualisés utilisés pour évaluer les bénéfices prévus des actions de croissance sur plusieurs années. »
Cela devrait normalement toucher la technologie, car cela réduit la valeur des bénéfices futurs. Il existe également une autre menace : le montant prolifique de la dette émise pour financer les infrastructures d’IA.
« On pourrait supposer que des coûts de financement plus élevés, parallèlement au débat sur la question de savoir si la vitesse des modèles d’intelligence artificielle devrait être ralentie, nuiraient à l’enthousiasme, mais ce n’est pas le cas », déclare M. Hollands. « L’appétit des investisseurs s’est avéré résilient et les marges bénéficiaires des entreprises continuent d’impressionner et de surprendre. »
Parallèles point-com
Mais cela ne peut sûrement pas continuer ?
Ceux qui s’inquiètent de la pérennité de la folie de l’IA font régulièrement des parallèles avec le boom des dot-com de la fin des années 1990, mais il y a une énorme différence. Les hyperscalers ont les poches profondes et gagnent déjà de l’argent réel.
Le chiffre d’affaires de Microsoft au deuxième trimestre a bondi de 18 pour cent à 90 milliards de dollars, tandis que celui d’Alphabet a augmenté de 24 pour cent à 119,8 milliards de dollars et celui d’Amazon de 20 pour cent à 200,6 milliards de dollars.
Les services cloud et l’infrastructure d’IA ont été les principaux moteurs de croissance, même si les résultats nets d’Alphabet et d’Amazon ont été stimulés par les gains sur papier hors exploitation provenant d’investissements de démarrage tels qu’Anthropic et SpaceX.
Les méta-plateformes ont battu le lot, avec des revenus en hausse de 28 pour cent à 60,8 milliards de dollars grâce aux moteurs de recommandation et de ciblage optimisés par l’IA qui ont suralimenté la publicité, stimulés par son nouvel assistant Muse AI.
« Meta est en train de l’écraser, avec la vision de l’IA de Mark Zuckerberg qui commence enfin à gagner du terrain », déclare Matt Britzman, analyste actions senior chez Hargreaves Lansdown.
Malgré des dépenses d’investissement sans précédent en IA, les valorisations des hyperscalers sont devenues plus attrayantes à mesure que les bénéfices sous-jacents continuent de croître de manière agressive. Les cours des actions ont augmenté, mais les bénéfices ont augmenté encore plus rapidement. Il n’est pas étonnant que les investisseurs soient revenus vers ce secteur.
Des risques demeurent
Pourtant, il existe des risques. Cela ne signifie pas que les investisseurs doivent cesser de s’inquiéter des valorisations. Personne ne sait comment se déroulera cette révolution technologique. Yves Bonzon, directeur des investissements du groupe Julius Baer, le décrit comme un « jeu binaire ».
« Même si tout le monde s’accorde sur l’énorme potentiel disruptif de l’IA, personne ne sait vraiment quel chemin elle prendra ni où se situera l’issue », dit-il.
SpaceX d’Elon Musk, qui a été introduit en juin, est l’étude de cas parfaite. Son activité Starlink, bien établie, a enregistré un bénéfice d’exploitation exceptionnel de 1,66 milliard de dollars au deuxième trimestre, soit une hausse de 66 pour cent.
En revanche, sa division IA de pointe a englouti 15,83 milliards de dollars de dépenses d’investissement et a enregistré une perte d’exploitation de 1,26 milliard de dollars, alors même que ses revenus ont bondi de 247 pour cent.
M. Bonzon affirme que les laboratoires d’IA pionniers constituent le maillon financier le plus faible de la chaîne de valeur de l’IA, mais l’un de ses plus importants moteurs de demande. « Leur course au développement d’agents d’IA dotés de capacités croissantes alimente les dépenses en puces, en mémoire, en infrastructure cloud, en centres de données et en énergie, même si leur propre chemin vers la rentabilité reste incertain, dit-il.
Le risque que des progrès technologiques rapides rendent rapidement obsolètes les puces d’IA ne s’est jusqu’à présent pas matérialisé, ajoute-t-il.
Les anciennes générations de processeurs continuent de jouer un rôle important, réduisant le risque que les investissements actuels dans l’IA ne deviennent des actifs bloqués, explique M. Bonzon. « Même si nous continuons de privilégier la diversification, nous ne voyons plus de raison impérieuse de sous-pondérer les grands hyperscalers américains. »
Des ventes plus larges
Mais les investisseurs ont désormais autre chose à craindre. Le mois d’octobre s’est ouvert sur une vague de ventes massives sur les marchés boursiers, les investisseurs s’inquiétant de la hausse des prix du pétrole, de l’inflation et de la dette publique, propulsant les rendements obligataires à des sommets de plusieurs décennies.
Les investisseurs se sont rapidement détournés des actions, et pas seulement des valeurs technologiques. Les banques, les secteurs industriels, les petites entreprises et les marchés émergents ont également enregistré des ventes massives. Plus ça change, plus c’est la même chose.
Les investisseurs s’étaient détournés du dollar américain, mais maintenant ils y reviennent également, explique Axel Rudolph, analyste technique en chef de la plateforme de trading IG.
« Le dollar vient d’atteindre son plus haut niveau depuis avril 2025, alors que l’inflation persistante, la résilience de l’activité économique américaine et la politique belliciste de la Réserve fédérale renforcent les attentes de nouvelles hausses de taux », dit-il. « Pendant ce temps, Bitcoin continue de lutter, même s’il a au moins de l’or et de l’argent pour compagnie. »
À mesure que les rendements obligataires augmentent, les investisseurs se tournent vers les bons du Trésor américain et les obligations d’État, explique Dan Coatsworth, responsable des marchés chez AJ Bell. « Lorsque les investisseurs peuvent obtenir un rendement relativement élevé de la dette publique avec un risque limité, les actions doivent redoubler d’efforts pour justifier leur volatilité supplémentaire. »
La rotation entre les secteurs d’actions et les classes d’actifs connaîtra toujours des flux et des reflux, explique M. Hollands. « La tendance la plus durable devrait être vers une plus grande diversification. Cela est généralement plus robuste que de faire de gros paris tout ou rien basés sur les dernières poussées de leadership du marché », ajoute-t-il.
